Bitwise重磅报告：2025年2月加密市场已暗转熊，机构救市延缓崩盘真相

Bitwise 执行长宣告四年减半模型失灵，2025 成为被企业巨鲸托底的「隐形熊市」，为 2026 年打开全新赛局。
（前情提要：摩根大通：AI 超级周期驱动，标普 500 指数 2026 年有望再成长17% ）

比特币死守在 9 万美元上方，不少投资者在辩论现在是否为加密牛熊市的转换期？Bitwise 执行长 Hunter Horsley 在推特贴文上表示：

加密市场的四年周期已死！回首看 2025 年，其实二月的时候就走入熊市了，不过被 DAT 储备公司和比特币储备公司持续不断的买单掩盖了。

他指出，减半后必跌的宿命在 2025 年被「超级买家」打破，市场已提前完成出清，只剩价格还挂在高位。

根据他的说法，老交易员本来预期 2026 会重演 2018、2022 的大回档，于是聪明钱在 2025 年 2 月起陆续获利了结，链上换手率下滑、散户地址数持续走低。这场集体前跑，让价格横在 9 万美元，看图像牛市、实际是熊市结构。市场用时间换空间，把原本应有的深度修正拉长摊平，形成外强内干的「隐形熊市」。

价格没崩，因为筹码被企业级买盘吃走。MicroStrategy（现称 Strategy）在财报列出 641,692 枚比特币、持仓占供应量约 3%，且持续透过可转债与增资于场外吸筹。这类黑洞式 DCA 让供给收缩，散户的抛压被企业资产负债表吸收。比特币流动性正消失在由公司债与库藏股构成的影子系统里。于是我们看到链上筹码净流出，但价格却在企业护盘下维持高档横盘。

市场的权力核心已从散户的交易所，转向 ETF 与上市公司帐面配置。Grayscale 与 Bitwise 追踪的资金流显示，今年主要净流入来自养老基金与保险资金，而非零售户。11 月虽出现 1 兆美元市值急缩与 ETF 赎回潮，但价格回档有限，再次证明巨鲸买盘的承接力。减半叙事的重要性被稀释，宏观流动性、企业融资能力与债务成本才是新变数。

周期是消失还是延长，甚至缩短？没有人知道华尔街的买盘是天使，还是加密散户的屠夫。

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